2021年8

　　1） 地产基建链设置装备摆设系数分位数（2016年以来）回升至15%，此中厨卫电器、拆建筑材是次要加仓标的目的，目前家居用品、房地产开辟设置装备摆设系数分位数相对较低，冶钢原料、普钢等设置装备摆设系数位于70%以上高位。

　　凡是投资者正在对具备财产趋向的行业加仓时，可简略单纯分为三个阶段——初期试探性加仓、中期共识加仓、后期减仓阶段，但若引入基金超配程度加快度，中期共识加仓阶段会根据超配程度二阶导的正负，进一步划分为基金抱团加仓阶段和基金不合初现阶段，正在基金抱团加仓阶段，基金加仓二阶导大于0，表白基金对该行业共识仍偏强；但基金不合初现阶段，基金加仓速度虽仍正在提拔，但加快度已小于0，边际增速已有所回落。基于此，持仓曲线应分为四个阶段：初期试探性加仓→基金抱团加仓阶段（超配比例提拔至1%以上）→基金不合初现（超配比例加快度小于0）→后期减仓阶段（速度小于0）。

　　下面我们简单展开案例阐发，电池、光伏、传媒、消费电子（TWS）四个过去几年来具备较着财产趋向的行业正在基金仓位上确实呈现出上述纪律。复盘其股价、估值表示来看：我们发觉两个次要纪律。

　　周期板块内部呈现布局性分化，石油石化取中逛材料显著回升，根本化工设置装备摆设系数分位数回升至2016年以来55%的中枢，有色金属设置装备摆设系数分位数回落至72。5%，贵金属逆势获资金加仓，分位数回升至95。0%。石油石化、煤炭设置装备摆设系数分位数别离回升至97。5%、72。5%，而有色金属设置装备摆设系数分位数回落至72。5%。内部相对分化，贵金属逆势获资金加仓，分位数回升至95。0%，而工业金属、小金属、能源金属则成为次要减仓标的目的，分位数别离回落至75。0%、52。5%、67。5%。中逛材猜中，根本化工、建建材料、钢铁全体均获加仓，设置装备摆设系数分位数别离回升至55。0%、62。5%、92。5%；此中，根本化工内部的农化成品设置装备摆设系数分位数触及97。5%的高位，化学原料、化学成品分位数别离回升至65。0%、45。0%；建建材料内部的拆建筑材、玻璃玻纤同步加仓，分位数均为50。0%。

　　基金不合初现（2015Q4-2016Q2）：2015Q4基金超（低）配比例二阶导转负，或表白基金对光伏逛戏不合初现。

　　复盘汗青上A股电池、光伏、传媒、消费电子新兴财产的相对股价、相对估值，取其持仓曲线的二阶导的相关性，具体来看有两大纪律：1）具备财产趋向的行业相对全A股价走势大多呈现“π”型，两次高点别离呈现于抱团加仓期取不合中期，不合期股价仍能二次上涨的从因或正在于从题基金取全行业设置装备摆设型基金的分化；2）超配比例加快度决定估值，行业相对全A估值走势凡是呈现“Λ”型顶，高点多正在抱团加仓期，正在不合期已有回落迹象。

　　公业设置装备摆设系数全体回升，次要加仓交运及公用事业，此中航运口岸设置装备摆设系数分位数上升至100%极致，电力设置装备摆设系数分位回升至10%。交通运输全体加仓，分位数回升至62。5%；内部航运口岸大幅加仓，分位数触及100%；物流、铁公亦获加仓，分位数别离升至40%、32。5%；航空机场则遭减仓，分位数回落至60%。公用事业全体加仓，分位数小幅回升至10%；内部电力、燃气均获加仓，设置装备摆设系数分位数别离升至10%、70%。环保板块全体微减，设置装备摆设系数分位数降至32。5%，内部管理减仓，分位数为55%。加仓银行取地产，减仓非银金融。银行、房地产设置装备摆设系数分位数别离由低位回升至17。5%、5。0%，而非银金融设置装备摆设系数分位数则回落至55。0%。

　　全体来看，26Q1 制制板块全体设置装备摆设系数继续回落，处于过去5年以来约10%分位数。次要板块上，机械设备、电力设备设置装备摆设系数提拔，国防军工、汽车板块设置装备摆设系数有所回落，二级行业层面，从动化设备、帆海配备等细分板块设置装备摆设系数提拔幅度居前，摩托车、工程机械等细分板块设置装备摆设系数下降幅度居前。设置装备摆设系数分位数来看，公用设备、从动化设备、航天配备等其他板块当前设置装备摆设系数分位数处于过去5年80%分位数以上，轨交设备、军工电子、航空配备等细分板块当前设置装备摆设系数分位数处于过去5年40%分位数以下。

　　按照基金超配程度的速度取速度，能够将新兴财产的机构仓位变化曲线分为“初期试探性加仓→基金抱团加仓阶段→基金不合初现→后期减仓阶段”，但上述纪律次要合用于具备明白财产趋向（或手艺立异驱动）的新兴财产。复盘四大新兴财产相对股价及相对估值取持仓时钟二阶导的相关性，超配比例加快度决定估值顶，其估值高点凡是呈现抱团加仓后期，但股价凡是呈现“π”型顶，别离呈现于抱团加仓期取不合中期，不合期股价仍能呈现二次上涨，从因或为彼时从题型基金对该行业的设置装备摆设型力度仍较强。26Q1通信设备超配幅度的二阶导刚转负，汗青来看机构对其持仓从强共识进入不合阶段，将来仓位及估值或仍有提拔空间，但继续凝结强共识的可能性趋弱。

　　这里需要进一步申明几个问题，第一，为什么我们不消设置装备摆设系数而用超（低）配比例来进行阶段划分？由于两者计较体例的差别（设置装备摆设系数=仓位/标配、超配比例=仓位-标配）决定了设置装备摆设系数对持仓、行业市值变更会愈加，若我们以设置装备摆设系数速度上升至高点来划分各个阶段的起始，会容易呈现正在基金刚起头设置装备摆设、行业还未大幅上涨时，设置装备摆设系数上升斜率偏快，但现实上彼时仍处于抱团加仓的初期，资金构成的共识仍不敷，不成以或许判断抱团的行情进展曾经竣事。

　　6） 内需消费设置装备摆设系数分位数环比回落至0%，基金次要加仓化学原料、酒店餐饮、物流，减仓休闲食物、航空机场、旅逛零售，目前化学原料、酒店餐饮、航空机场、休闲食物设置装备摆设系数分位数位于60%以上，旅逛及景区、白酒、影视院线、饮料乳品设置装备摆设系数分位数较低。

　　统计股票型基金的申购赎回环境（不含新发），自动偏股型、被动指数型基金2026Q1均为净赎回，但自动偏股型基金的净赎回幅度缩窄。

　　3） 电力设备：全行业设置装备摆设型基金加仓电池减仓光伏。从题型基金取全行业设置装备摆设型基金共识加仓电池标的目的，但从题型基金减仓光伏，全行业基金加仓光伏。

　　全体来看，基金对消费内部多个板块小幅加仓，对家用电器板块大幅减仓幅度居前。二级行业层面，厨卫电器、医疗办事、酒店餐饮、种植业等细分板块设置装备摆设系数提拔幅度居前，白色家电、旅逛零售、休闲食物、饮料乳品等细分板块设置装备摆设系数下降幅度居前。设置装备摆设系数分位数来看，休闲食物、调味发酵品、厨卫电器当前设置装备摆设系数分位数处于过去5年80%分位数以上，白酒、医疗器械、动物保健、家居用品等当前设置装备摆设系数分位数处于过去5年40%分位数以下。

　　后期减仓（2016Q2-2016Q4）：2016Q2，基金超（低）配比例一阶导转负，或表白基金起头共识减仓该行业。

　　1）基金沉仓股取现实持仓存正在差别：基金沉仓股为畅后数据，且仅为持仓占比前10-20的股票，取基金的现实持仓环境可能存正在差别。

　　大幅加仓的基金规模偏小，26Q1次要加仓交通运输、根本化工、煤炭行业。此外，考虑到公募权益仓位仍处于高位，因而我们调查了目前仍具备加仓空间的基金（满脚25Q4权益仓位30%，26Q1仓位提拔10pct以上且26Q1末权益仓位85%的基金）26Q1的加仓标的目的，该类基金规模偏小，均值仅为5。2亿元，26Q1次要加仓交通运输、根本化工、煤炭等。

　　我们统计自动偏股型基金对科技行业拥堵度的文本表述，从量化角度来看，明白利用“拥堵度/买卖拥堵/筹码布局/不合加大”等环节词的基金，从25Q4的18份上升到26Q1的36份，但从布局上来看，从题型基金对拥堵度担心度相对偏低，但部门非从题型基金担心其拥堵度上升后设置装备摆设性价比有所回落！

　　制制板块内部门化，加仓电力设备及机械设备，减仓汽车及国防军工，此中电力设备设置装备摆设系数分位数回升至62。5%。电力设备全体加仓，设置装备摆设系数分位数升至62。5%；其内部呈现分化，电池、电网设备是次要的加仓标的目的，设置装备摆设系数分位数别离回升至55%、72。5%；而光伏设备、风电设备设置装备摆设系数分位数别离回落至27。5%、35%。机械设备设置装备摆设系数分位数回升至55%；内部通用设备加仓，分位数为55%，工程机械遭减仓，分位数回落至45%。国防军工全体设置装备摆设系数回落至35%；内部航空配备逆势加仓，分位数为25%，地面兵拆为次要减仓标的目的，分位数回落至10%。汽车全体设置装备摆设系数回落至72。5%；内部乘用车获加仓，分位数为27。5%，而汽车零部件遭减仓，分位数降至72。5%。

　　沉仓股集中度：基金持股集中度环比回落，基金抱团程度有所回落。26Q1，基金沉仓股数量环比回升，Top50沉仓标的持仓市值占自动偏股型基金沉仓股的持股市值回落至45。7%（VS 25Q4 52。7%）、Top100沉仓股持股集中度回落至58。2%（VS 25Q4 63。3%），剔除股票涨跌幅影响后，26Q1基金、TOP50、TOP100持股集中度比拟25Q4持续回落，是近年来回落幅度较大的季度，其回落并非由于沉仓股下跌导致基金沉仓股被动回落，而是基金自动减仓导致对Top50、Top100的抱团程度有所下降，对一些相对“后排股”注沉程度加强，反映正在1）基金沉仓股数据环比力着上升；2）26Q1基金沉仓Top500取25Q4环比根基持平；3）剔除涨跌幅后，Top50、Top100的持仓占比别离为51%、62%。

　　二是其行业相对全A估值走势取全A分歧，其估值凡是呈现“Λ”型顶，高点凡是呈现于抱团加仓期，正在不合期已呈现回落迹象，或表白不合中期市场股价上涨或次要为业绩兑现带来的市场股价上涨催化。

　　财产链视角，26Q1医药、先辈制制、地产基建链是基金次要的加仓标的目的，TMT资产变化不大，其余资产均有减仓。设置装备摆设系数分位数（自2016年以来）视角，TMT设置装备摆设系数分位数位于70%以上的相对高位，先辈制制设置装备摆设系数分位数位于中枢，内需、医药、地产基建链财产链设置装备摆设系数分位数均位于20%以下的低位，此中内需消费设置装备摆设系数分位数仅为0%。

　　全体来看，26Q1 TMT板块全体设置装备摆设系数有所下降，处于过去5年约90%分位数，次要因对传媒板块大幅减仓所致。除通信设置装备摆设系数大幅上行外，其他次要板块设置装备摆设系数均下行，二级行业层面，通信设备、光学光电子等细分板块设置装备摆设系数提拔幅度居前，元件、消费电子、逛戏等细分板块设置装备摆设系数下降幅度居前。设置装备摆设系数分位数来看，通信设备、光学光电子当前设置装备摆设系数分位数处于过去5年80%分位数以上，影视院线、出书、计较机设备、软件开辟、消费电子等板块当前设置装备摆设系数分位数处于过去5年40%分位数以下。

　　2026Q1，按照Wind数据，自动偏股型基金持有股票规模为3。34万亿元，占资产总值比沉为82。9%，较2025Q4环比小幅下降，全体仓位处于2020年以来中位数以上。市场表示上，2026Q1通俗股票型基金指数弱于中小板指，偏股夹杂型基金指数弱于中小板指、深证成指，且两者均强于上证综指、创业板指和沪深300，反映基金沉仓股全体正在2026Q1表示弱于中小盘股票，但强于大市。

　　2） 出口链设置装备摆设系数分位数回落至23%的，次要加仓种植业、纺织制制、橡胶、照明设备，减仓摩托车及其他、白色家电，目前照明设备设置装备摆设系数分位数处于90%以上，其他家电、小家电设置装备摆设系数分位数较低。

　　2） 电子（半导体、消费电子）：从题型基金是加仓半导体标的目的的从力。截至26Q1，全数基金对半导体的设置装备摆设系数分位数（42。5%）低于全行业设置装备摆设型基金（67。5%）；全数基金对消费电子的设置装备摆设系数分位数取全行业设置装备摆设型基金不异！

　　基金抱团加仓（2013Q2-2015Q4）：13年下半年起头，国内老牌端逛厂商大举入局手逛范畴，腾讯接连推出休闲类爆款手逛《天天爱消弭》、《天天酷跑》和《节拍大师》，网易推出《迷你西逛》等，完满世界推出爆款手逛《射雕侠侣》。14年二季度手逛渗入率冲破 20%，基金同步抱团加仓，股价同步上行趋向，估值正在2015年岁尾触顶。

　　3） TMT设置装备摆设系数分位数环比回升至72%，通信设备、其他电子、数字、光学光电子是次要的加仓标的目的，次要减仓元件、逛戏、消费电子，此中通信设备设置装备摆设系数分位数位于90%以上，软件开辟、计较机设备设置装备摆设系数分位数较低！

　　2）复盘具备财产趋向的行业相对全A股价走势大多呈现“π”型，两次高点别离呈现于抱团加仓期取不合中期，不合后期从题型基金对行业设置装备摆设力度仍正在加强，股价仍具备必然上涨动力，彼时上涨的催化或次要为业绩而非估值，后续业绩主要性提拔。

　　第三，从题基金和全行业基金的行为差别，是不是导致抱团加仓和不合加仓初现阶段有差别的次要缘由？做为前述问题的进一步引申，我们发觉从“抱团”到“不合”的阶段，素质上是因为两种资金预期差别被放大的成果。当行业渡过业绩增速最快的“奇点时辰”，业绩增速难以进一步超出预期，市场共识面对进一步，我们复盘几大新兴行业来看，全行业设置装备摆设型基金对拥堵度和边际变更高度，外行业高度拥堵时或呈现“恐高症”，或是不合期的次要边际卖盘。相反，部门从题设置装备摆设型基金因遭到新发基金偏畅后、或更关心渗入率的持久空间，倾向于淡化拥堵度，连结原有设置装备摆设，是不合期的次要买盘。两类基金正在临界点的预期错位形成了基金呈现持仓曲线的微不雅根本。

　　一级行业（以申万行业分类表征，全文同）看，A股方面，26Q1通信、根本化工、石油石化设置装备摆设系数提拔幅度居前，次要加仓通信设备、农化成品、油服工程等细分标的目的龙头，有色金属、家用电器、传媒等板块设置装备摆设系数下降幅度居前，次要减仓工业金属、白色家电、逛戏等细分标的目的龙头。港股中，医药生物、通信、石油石化等板块设置装备摆设系数提拔幅度居前，传媒、银行、非银金融等板块设置装备摆设系数下降幅度居前。

　　基金抱团加仓（2020Q2-2021Q3）：2020Q2，动力电池手艺冲破叠加全球碳中和政策共振，财产趋向开阔爽朗化，基金同步抱团加仓，股价同步上行趋向，估值高点呈现正在该阶段。

　　消费板块全体设置装备摆设仍然偏低，食物饮料设置装备摆设系数分位数触及0%的汗青极值，医药生物、社会办事等呈现加仓回暖迹象，设置装备摆设系数别离回升至17。5%、5%。食物饮料设置装备摆设系数分位数触及0%的汗青极值；内部白酒减仓，分位数回落至7。5%，休闲食物减仓，分位数降至92。5%，而调味发酵品获加仓，分位数升至67。5%。医药生物全体加仓，设置装备摆设系数分位数回升至17。5%；内部医疗办事、生物成品、中药均获加仓，分位数别离回升至37。5%、27。5%、20%；化学制药、医疗器械遭减仓，分位数别离回落至75%、2。5%。社会办事全体加仓，分位数小幅回升至5%；内部酒店餐饮加仓，分位数升至70%，旅逛零售则遭减仓，分位数为82。5%。家用电器全体减仓，分位数回落至20%；内部焦点的白色家电减仓，分位数回落至30%。

　　正在具备财产趋向行业的基金持仓变化中，我们同样发觉基金持仓具备雷同的变更趋向特征。凡是投资者正在对具备财产趋向的行业进行加仓时，我们将其简略单纯的分为三个阶段——初期试探性加仓、中期共识加仓、后期减仓阶段，这是沿着基金超配幅度，或者说基金超（低）配比例的思进行的阶段划分（凡是来说，权衡基金超配幅度有两种目标，超配比例或设置装备摆设系数，这里我们采用前者，缘由正在后文会细致阐述）。当基金速度起头较着上升（一般环境下，这个临界点处于超配比例1%以上），持仓阶段由试探性加仓切换到中期共识加仓，当超配比例速度回归为0时，持仓阶段切换至减仓阶段。

　　正在《成长股投资时钟：速度取加快度的博弈》（2022年3月25日）中我们提到，沿着渗入率速度的思进行阶段划分，新兴财产可划分为——导入期、加快期、减速期三个阶段。但若是我们把渗入率的加快度，即渗入率的二阶导纳入到框架中，上述三阶段模子可分为四个阶段，正在三阶段模子下的“加快度”，存正在两个显著分歧的子阶段，前期，渗入率速度取加快度同步上升，加快期后段，渗入率速度仍然正在上升，但加快度已触顶回落。我们将前一个阶段定名为“奇点时辰”。 正在奇点时辰，渗入率速度取加快度同步上行，财产逻辑坐稳。

　　第二类：全行业/平衡设置装备摆设基金——明白、自动降仓。其表述“市场预期的高度趋同，并暗示“相关行业目前筹码的高拥堵度和乐不雅业绩增加预期”。部门基金正在26Q1明白暗示“一季度增配了电力设备、能源板块、工程机械、内需消费，降低了通信、电子、有色金属、非银等板块设置装备摆设”。这类基金遍及利用“对冲、不盲目对齐市场平均”等言语，申明他们对AI的仓位办理更侧沉于风险节制取组合平衡，而非纯真逃求弹性。

　　连系新成立偏股型基金份额、AI财产渗入率、通信超（低）配比例的趋向来看，2023Q1-2026Q1是基金集中加仓通信设备的阶段，划分阶段来看。

　　第一类：科技从题基金——淡化拥堵、苦守从线。此类基金（以“科技/AI/消息/通信”等定名的约250只基金为从体）的典型代表。该类基金较少间接会商“拥堵度”一词，相关表述更多通过两条径来缓解市场对于估值的担忧：一是供需错配论，如富国互联科技明白暗示“AI的瓶颈仍然集中于供给而不是需求”，从供给束缚角度注释当前财产阶段。二是手艺细分论，以前海开源沪港深乐享糊口为代表，整段概念未间接会商拥堵度，而是聚焦于手艺径选择，如对“可插拔光模块 vs CPO”、“EML/硅光/CW光源/薄膜铌酸锂”等细分标的目的进行比力。值得关心的是，即即是从题基金中相对审慎的基金，也仅暗示“较高、自动公募设置装备摆设权严沉”，但仍判断“看3-5年目前A股算力链条仍然不贵”。持续沉仓通信的35只基金概念则高度聚焦正在财产链细分（CPO量产、单波400G、液冷预期兑现、PCB业绩兑现等），叙事沉心从“要不要买”完全转向“买哪一段”。

　　以2026Q1基金持仓的数据来看，目前通信行业超配比例创2016年以来新高，以我们持仓的时钟划分，目前基金加仓通信设备的速度和加快度都曾经渡过最快阶段，或已触发了二阶导转负的信号，进入不合初现期，剔除从题型基金后，全行业基金担心其拥堵度上升后设置装备摆设性价比问题，对于通信行业设置装备摆设志愿环比稍有回落，但从题设置装备摆设型基金的设置装备摆设志愿仍偏强。

　　初期试探性加仓（2012Q3-2013Q2）：12年三季度国内挪动逛戏渗入率首度冲破 5%，以《大掌门》、《我叫 MT》等为代表的国产爆款手逛呈现，实现万万级流水，点燃一级、二级市场投资热情，基金试探性加仓，但尚未构成趋向性。

　　连系新能源财产链电池渗入率、电池超（低）配比例的趋向来看，2019Q2-2022Q1是基金集中加仓电池的阶段，划分阶段来看。

　　分板块设置装备摆设看，自动偏股型基金加仓创业板、科创板，减仓从板，当前创业板设置装备摆设比例已回升至2010年以来中位数上一倍尺度差附近，科创板设置装备摆设比例高于2019年中位数上一倍尺度差，公募沉仓股全体的科创属性仍然较强。此外，港股方面，2026Q1公募基金对港股的设置装备摆设力度回落，26Q1仓位为13。8%。

　　沉仓股画像：对业绩不变性的关心度有所回升，对高估值赛道度偏强。正在2026年1月26日《欠债端压力缓解——2025年四时度基金持仓阐发》中，我们基于沉仓股财政、估值等因子，得出自动偏股型基金对业绩相对景气的个股关心度有所回升。更新至2026Q1，比拟2025Q4，基金对业绩不变性的关心度持续偏高，对高估值赛道的度偏强。

　　基金抱团加仓（2021Q1-2021Q4）：2021Q1，全球碳中和政策共振，财产趋向开阔爽朗化，渗入趋向性上行，基金同步抱团加仓，股价同步上行趋向。

　　26Q1通信行业超配比例创2016年以来新高，但我们察看到基金超配二阶导初步转负，或显示基金加仓通信设备的速度和加快度都曾经渡过最快阶段，进入不合初现期。以我们上述持仓时钟划分，或有如下提醒！

　　基金抱团加仓（2024Q3-2026Q1）；AI财产趋向持续上行，基金司理抱团加仓具备业绩兑现的光模块标的目的，通信设备相对Wind全A股价持续上行。

　　基金不合初现（2021Q4-2022Q4）：2021Q4基金超（低）配比例二阶导转负，或表白基金对光伏行业不合初现，2021年11月光伏行业股价初现高点后，同步波动。

　　4） 医药设置装备摆设系数分位数回升至15%，次要加仓医疗办事、生物成品，减仓化学制药，目前化学制药的设置装备摆设系数分位数位于75%，其余均处于低位！

　　全体来看，26Q1 大金融板块全体设置装备摆设系数环比小幅回落，处于过去5年以来约15%分位数。次要板块上，非银金融设置装备摆设系数下行，房地产、银行设置装备摆设系数上行。二级行业层面，多元金融、城商行、房地产开辟、房地产办事板块设置装备摆设系数上升幅度居前，安全、农商行、证券板块设置装备摆设系数下行幅度居前。设置装备摆设系数分位数来看，多元金融、安全等当前设置装备摆设系数分位数位于过去5年80%分位数以上，城商行、证券、房地产开辟当前设置装备摆设系数分位数处于过去5年40%分位数以下。

　　全体来看，26Q1周期板块全体设置装备摆设系数继续上升，处于过去5年以来约100%分位数。次要板块上，除有色金属外设置装备摆设系数均提拔，二级行业层面，油气开采、贵金属、化学原料等细分板块设置装备摆设系数提拔幅度居前，工业金属、小金属、能源金属等细分板块设置装备摆设系数下降幅度居前。设置装备摆设系数分位数来看，油服工程、贵金属、冶钢原料、农化成品当前设置装备摆设系数分位数处于过去5年80%分位数以上，焦炭、特钢等当前设置装备摆设系数分位数处于过去5年40%分位数以下。

　　一是具备财产趋向的行业相对全A股价走势大多呈现“π”型，两次高点别离呈现于抱团加仓期取不合中期，或从因正在不合中期，全行业设置装备摆设型基金虽有所减仓，但从题型基金对行业设置装备摆设力度仍正在加强，股价仍具备必然上涨动力？。

　　2025年以来，AI财产趋向催化下，自动偏股型基金已持续四个季度加仓通信，其超配比例正在25Q3-26Q1三个季度接连立异高，投资者关怀仓位能否具备进一步抬升的可能？高共识加仓阶段能持续多久？我们认为，以“基金超配时钟”视角察看，26Q1通信设备超配幅度的二阶导刚转负，机构对其持仓正从强共识进入不合阶段；将来仓位及估值或仍有边际提拔空间，但后续需关心强共识进一步凝结的边际前提。

　　考虑到从题型基金持仓气概相对极致，我们供给全行业设置装备摆设型基金25Q4的加仓视角，其取全数基金的差别次要集中正在食物饮料（白酒）、电子（半导体、消费电子）、医药、电力设备中，具体来看。

　　基金不合初现（2019Q4-2020Q2）：2019Q4基金超（低）配比例二阶导转负，或表白基金对消费电子不合初现，其估值正在该阶段持续上行或遭到疫情对该消费电子出海催化的扰动。

　　气概漂移角度，一季度公募基金持仓气概向成长小市值标的目的迁徙。我们以个股过去的营收增速、净利润增速、资产收益率来量化个股的成长因子，以股息率、每股运营现金流、每股净资产及股价、ROE、ROE波动率、估值分位数、ROE/估值等因子来量化个股的价值，并按照每只基金的所有沉仓股正在成长因子、价值因子的相对表示来评估一只基金的气概表示。较25Q4来看，26Q1公募基金全体气概向成长小市值气概偏移（表示为散点图正在第三象限的分布占比有所提拔）。

　　TMT全体设置装备摆设分化，加仓通信，减仓电子及传媒，通信设置装备摆设系数分位数上升到2016年以来100%高位。26Q1电子设置装备摆设系数分位数回落至42。5%；内部前期抱团较深的元件大幅减仓，设置装备摆设系数分位数回落至62。5%，消费电子减仓，分位数降至7。5%，而半导体逆势加仓，设置装备摆设系数分位数升至42。5%。通信设置装备摆设系数分位数为100%，次要系通信设备加仓支持，其分位数达100%；通信办事则减仓，分位数回落至20%。传媒设置装备摆设系数分位数回落至20%，内部逛戏、影视院线均遭减仓，分位数别离降至52。5%、0%。计较机设置装备摆设系数分位数持续位于0%的较低水位，内部软件开辟、计较机设备减仓且分位数均为0%，IT办事则获加仓，分位数回升至15%。

　　宽基指数中，自动偏股型基金对中证500、中证1000、中证A500成分股设置装备摆设系数提拔幅度居前。分位数视角权衡，26Q1中证500、中证A500 2016年以来设置装备摆设系数分位数别离处于90%、90%的相对高位。

　　从设置装备摆设系数（仓位/标配）、超配比例（仓位-标配）两个角度来看基金加仓。无论从相对仍是绝对加仓力度来看，通信、根本化工提拔幅度均居前，有色金属回落幅度居前；差别正在于石油石化、煤炭的设置装备摆设系数提拔幅度排名高于超（低）配比例的排名，或表白后续基金加仓空间无限，而电力设备、银行的设置装备摆设系数排名低于超（低）配比例排名，或表白基金后续仍有加仓空间。

　　5） 先辈制制设置装备摆设系数分位数回升至58%，其他电源设备、从动化设备、农化成品、帆海配备是次要的加仓标的目的，次要减仓汽车零部件、小金属、风电设备，此中金属新材料、地面兵拆卸置系数分位数位于20%以下的低位，农化成品、从动化设备、其他电源设备设置装备摆设系数分位数位于80%以上高位！

　　第三类：近期新加仓通信的基金对拥堵度见地相对分化。样本中25H1到2025A新进通信为第一沉仓的基金有112只（此中51只阐述了Q1概念），这一类基金内部呈现分化：相对乐不雅类基金用“光模块是AI财产链业绩兑现度最高、行业款式好的细分环节之一，当前估值仍然有较高性价比”，相对审慎类基金提出“昂扬的资金成本会科技类长久期资产的市场订价”。

　　后期减仓（2022Q4-2023Q2）：2022Q4，基金超（低）配比例一阶导转负，或表白基金起头共识减仓该行业。

　　1） 通信设备（光模块）：从题型基金取全行业基金共识加仓通信设备标的目的。截至26Q1，全数基金取全行业设置装备摆设型基金中，通信设备设置装备摆设系数分位数均回升至100%的汗青高位程度！

　　基金抱团加仓（2019Q2-2019Q4）：19Q2财产渗入率冲破 5%，到4Q19渗入率加快度触顶，半年时间内Airpods 渗入率快速提拔10pct至15%，股价同步上行。

　　后期减仓（2020Q2-2020Q4）：2020Q2，基金超（低）配比例一阶导转负，或表白基金起头共识减仓该行业。

　　从仓位的次要变更方历来看，26Q1基金继续加仓通信标的目的，但取25Q4差别的是，26Q1次要的加仓来历由成长、价值型基金共识加仓→以成长型基金为从，价值型基金加仓根本化工、石油石化等具备顺价能力的周期品种及电力链品种。

　　基金不合初现（2021Q3-2022Q2）：电动车渗入率上行，但渗入率点速度和速度均正在回落，奇点时辰已过，同步我们察看到，2021Q3基金超（低）配比例二阶导转负，或表白基金对电池行业不合初现，股价同步波动。

　　26Q1，A股呈现“倒V”型走势。季初，开门红提振做多热情，沪指冲破4100点，基金参取热情偏高；但2月中旬起，节前效应影响下，市场震动加剧，3月跟着地缘影响加剧，及获利盘兑现，市场全体冲高回落，资金情感阶段性。正在这一宽幅震动的区间内，自动偏股型公募基金遵照“科技+顺周期资本品”的双从线逻辑进行调仓，大幅加仓通信等AI高景气硬件端以及正在地缘冲突下具备顺价能力的顺周期细分范畴。分板块来看。

　　第二，为什么我们不消加仓速度的极点而是转负时点来进行阶段划分？我们从两个视角上回覆这个问题，一是从投资行为上来看，基金超（低）配比例二阶导转负凡是对应渗入率二阶导高点，彼时，投资者对该行业业绩仍持性外推的盈利预测思维，但我们成长股时钟已提醒该行业已渡过业绩增速最快的“奇点时辰”，其业绩增速或相对不及市场预期，投资者加仓志愿相对转弱；二是从数学逻辑上，对景气而言，成心义的量变是渗入率速度从加快变为减速，对应加快度的见顶，见顶之后，即便渗入率继续上升、增速继续上升，但增速的加快度曾经正在衰减，远期预期起头边际转弱，市场订价的是预期的二阶变化，所以二阶导的极值就是天然断点；但对于基金持仓而言，更成心义的“量变”是基金的流量（基金超配比例的一阶导）能否还正在加快，因而持仓场景里二阶导的零点等价于景气场景里二阶导的极值。

　　初期试探性加仓（2020Q4-2021Q1）：2020Q4，新成立偏股型基金份额有所提拔，光伏财产链渗入率提拔至5%以上，基金试探性加仓，但尚未构成趋向性。

　　全体来看，26Q1公用事业板块全体设置装备摆设系数小幅回升，处于过去5年以来约25%分位数。次要板块上，环保板块设置装备摆设系数下行，建建粉饰、公用事业、交通运输板块上行。二级行业层面，航运口岸、物流、燃气设置装备摆设系数提拔幅度居前，航空机场、拆修粉饰等细分板块设置装备摆设系数下降幅度居前。设置装备摆设系数分位数来看，拆修粉饰、航运口岸当前设置装备摆设系数分位数处于过去5年80%分位数以上，根本扶植、水力发电等当前设置装备摆设系数分位数处于过去5年40%分位数以下。

　　连系新成立偏股型基金份额、光伏财产链渗入率、光伏设备超（低）配比例的趋向来看，2020Q4-2022Q3是基金集中加仓光伏的阶段，划分阶段来看。

　　基金初现不合（2026Q1-？）：2026Q1，基金超（低）配二阶导初步转负，或显示基金对通信行业不合初现。

　　后期减仓（2022Q2-2022Q4）：2022Q2，基金超（低）配比例一阶导转负，或表白基金起头共识减仓该行业。

　　但现实上，若是我们把基金超配程度的加快度引入，即基金超配程度的二阶导纳入到前述三阶段加仓划分中，能够进一步演变为雷同成长股时钟的四阶段模子。新划分模子中，中期共识加仓阶段会根据超配程度二阶导的正负，进一步划分为基金抱团加仓阶段和基金不合初现阶段，这两段的特征别离为：正在基金抱团加仓阶段，基金加仓二阶导大于0，其加仓速度仍正在快速上升，表白基金对该行业共识仍偏强，但正在基金不合初现阶段，基金加仓速度虽仍正在提拔，但加快度已小于0，边际增速已有所回落。该四阶段持仓变化拆解或也能较好回覆投资者关于“仓位立异高后，可否持续抬升？”、“加仓布局能否会发生改变”等问题。

　　初期试探性加仓（2023Q1-2024Q3）：大模子渗入率提拔，部门基金司理起头加仓具备“买水人”属性的通信设备标的目的。

　　1）通信超配比例绝对值或仍有提拔空间，从题设置装备摆设型基金的设置装备摆设志愿仍偏强，但全行业基金担心其拥堵度上升后设置装备摆设性价比问题，对于通信行业设置装备摆设志愿环比稍有回落。

　　我们复盘具备财产趋向的行业相对全A股价走势大多呈现“π”型，两次高点别离呈现于抱团加仓期取不合中期，不合后期从题型基金对行业设置装备摆设力度仍正在加强，股价仍具备必然上涨动力，彼时上涨的催化或次要为业绩而非估值。